Голямата спекулативна ера на пазарите е трудна за убиване

Писателят е финансов публицист и създател на „ Още: 10 000-годишният напредък на международната стопанска система “

В множеството холивудски филми на ужасите, чудовището е необикновено мъчно за ликвидиране. Едва в последните моменти от кино лентата той ще бъде изпратен и даже тогава ще се основат задоволително подозрения, с цел да остави място за продължение.

Така беше и с огромната спекулативна епоха на финансовите пазари. Пандемия, руско-украинска война и даже доста по-високи лихвени проценти не са довършили златото на поемането на риск.

Вземете софтуерния бранш като начало. Голяма част от цената му се крие в бъдещите облаги, които се чака да завоюват фирмите заради превъзходния им капацитет за напредък. Когато доходността на облигациите се увеличи, както се случи тази година, вложителите на доктрина би трябвало да употребяват по-висок %, с цел да дисконтират тези бъдещи облаги, като вземат поради времето, през което акциите би трябвало да бъдат държани, с цел да ги получат. Това значи, че оценките би трябвало да падат, а не да се покачват.

Но съотношението цена/печалба на американския софтуерен бранш е много над междинното за три години и акциите на бранша са скочили с повече от 50 % до момента тази година.

Второ, вземете общата пазарна оценка, измерена посредством циклично поправеното съответствие цена/печалба или Cape. Това е междинна облага за 10 години, с цел да се вземе поради икономическият цикъл. През март 2022 година, когато Федералният запас на Съединени американски щати стартира да покачва лихвените проценти, Кейп беше 34; съгласно последните данни съотношението е спаднало единствено до 31, което към момента е много над историческото приблизително равнище. И пазарите продължиха да рали през декември.

След това има биткойн. Покойният, оплакан Чарли Мънгер, дългогодишният сътрудник на Уорън Бъфет, сподели, че вложението в криптовалути е „ безусловно вманиачен, малоумен хазарт “. Сякаш с цел да потвърди своята теза, последните 18 месеца станаха очевидци на колапса на крипто борсата FTX и Binance – един от най-големите й съперници – претърпя санкция от $4,3 милиарда за пране на пари и насилственото овакантяване на своя създател. Не би могло да има повече алармени звънци, в случай че цялата пожарна работа в Ню Йорк се надпреварваше с пламтящи сирени, около вратите на вложителите. Но цената на биткойн се е нараснала повече от два пъти тази година.

Едно от обясненията за продължаващия вкус на вложителите към риск е, че до момента в който номиналните лихвени проценти се покачиха през последните няколко години, те бяха изпреварени от инфлацията ; действителната възвръщаемост на паричните средства и облигациите не е привлекателна. Това поддържа привлекателността на рисковите активи.

Сега инфлацията е спаднала, действителните лихвени проценти са леко позитивни в Съединени американски щати, което прави парите в брой и облигациите теоретично по-привлекателни. Но вложителите не чакат това да продължи. Ралито на фондовия пазар през ноември беше подтикнато от необятно публикуваното очакване, че Федералният запас ще може да стартира да понижава лихвите през 2024 година

Но лудостта е освен това от вероятността за смяна на паричната политика. Проучванията демонстрират, че американските гласоподаватели не са удовлетворени от стопанската система си, макар че тя в действителност се оправя удивително добре. През третото тримесечие брутният вътрешен артикул набъбна с 5,2% на годишна база.

Икономиката е подкрепена от фискалната политика, като през актуалната година бюджетният недостиг е към 5,7 на 100 от Брутният вътрешен продукт. С други думи, американските джобни книжки са задоволително заредени, с цел да могат да си разрешат дребен хазарт.

И по този начин, какво би могло най-сетне да постави завършек на спекулативната епоха? Във всеки обособен клас активи колапсът нормално настава, когато вложителите изгубят доверие в основите, които са карали цените да се покачват.

За софтуерните акции това може да се случи, в случай че регулирането (или геополитическото напрежение) съществено навреди на техните вероятности за облага. За криптовалутите регулирането също е риск, както и колапсът на борса, който води до огромни загуби за институциите вложители.

Въпреки това не наподобява, че взривът на софтуерните акции и криптовалутите се движи от потреблението на огромни количества ливъридж. В исторически проект повода за по-общия срив в апетитите за риск е стягането на кредитните условия.

Това беше повода за спада на обезпечените с ипотека скъпи бумаги през 2007 и 2008 година, който по-късно докара до безпокойствие за здравето на банковата система. Така че може да се окаже, че внезапен спад на софтуерните акции или криптовалутите просто ще накара спекулантите да преминат към различен клас активи.

По-общ срив в апетита за риск може да изисква в действителност трагично геополитическо събитие, като война сред Съединени американски щати и Китай за Тайван, или неверна оценка на централната банка в паричната политика, или заради крах да овладее инфлацията, или като прекомерно стегнати за прекомерно дълго време и причиняващи дълбока криза. Това може да наподобява като рискови резултати, само че нормално е нужна детонация, с цел да убие кино страшилище.